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domingo, 7 de mayo de 2023

¿Qué impulsa el catastrofismo sobre el dólar?

Que entren los chiflados, pero también algunos que esperaba conocer mejor.


REUTERS/Dado Ruvic/Illustration/File Photo


Últimamente se habla mucho de la "desdolarización".

Por alguna razón, mis anteriores esfuerzos por frenar el frenesí no han funcionado. ¿De dónde viene todo esto?

Gran parte proviene de los sospechosos habituales, como el culto a las criptomonedas, gente para la que el bitcoin es la respuesta independientemente de la pregunta.

En parte, creo, proviene de los simpatizantes de Vladimir Putin, que quieren hacernos creer que Estados Unidos será castigado por, según ellos, "militarizar" el dólar contra la invasión de -quiero decir, la operación militar especial en- Ucrania.

Elon Musk está entre los que advierten de que el armamento del dólar destruirá su status de moneda de reserva, porque por supuesto que lo está.

Pero lo que me inspiró a escribir sobre el tema (otra vez) es que últimamente voces más sobrias, que deberían saberlo mejor, están haciendo sonar la alarma.

Expertos en relaciones internacionales como Fareed Zakaria advierten de que el dólar es una superpotencia que corremos el riesgo de perder.

Incluso analistas económicos como Michael Pettis, a quien considero una valiosa fuente de información sobre China, parecen creer que el dominio del dólar es la única razón por la que Estados Unidos puede registrar déficits comerciales persistentemente elevados.

Todo esto es muy extraño.

Incluso si uno cree que el dominio del dólar está en peligro inminente -que no debería-, un vistazo a lo que ese dominio implica en realidad deja claro que la importancia de controlar la moneda de reserva mundial está muy sobrevalorada.

¿Qué queremos decir con que el dólar es una moneda dominante?

En las primeras páginas de un documento de 2021 de Gita Gopinath, ahora alto funcionario del Fondo Monetario Internacional, y Jeremy Stein hay un buen resumen.

Como señalan, gran parte del comercio mundial se factura y liquida en dólares estadounidenses; muchos bancos con sede fuera de Estados Unidos ofrecen, no obstante, depósitos denominados en dólares; muchas empresas no estadounidenses piden préstamos en dólares; los bancos centrales mantienen una gran parte de sus reservas en activos en dólares; y tal vez (la evidencia aquí es más débil) los tipos de interés son más bajos, en igualdad de condiciones, cuando se pide prestado en dólares que cuando se pide prestado en otras divisas.

Todo esto es impresionante.

Pero, ¿en qué medida beneficia a la economía estadounidense?

¿Por qué, exactamente, debería importarle a Estados Unidos si un contrato entre exportadores chinos e importadores brasileños está escrito en dólares en lugar de en yuanes o reales?

Mucho de lo que se escribe sobre este tema comienza con la afirmación de que el papel especial del dólar da a Estados Unidos una capacidad única para registrar grandes déficits de balanza de pagos, año tras año, presumiblemente porque el status del dólar obliga a otros países a aceptar nuestro dinero.

Pero incluso un rápido vistazo a los datos muestra que esta afirmación es falsa.

Sí, Estados Unidos ha registrado déficits persistentes, pero también lo han hecho otros países.

Ni siquiera estamos a la cabeza.

Cuando se examina la balanza de pagos por cuenta corriente (la balanza comercial definida en sentido amplio para incluir servicios y rentas de inversión, como el pago de intereses, así como el comercio de bienes) y las economías avanzadas que tienen sus propias monedas (es decir, dejando fuera a los miembros de la zona del euro), resulta que hay múltiples naciones capaces de registrar déficits persistentes, y varias han registrado déficits mayores que los nuestros en relación con el tamaño de sus economías.

Gran Bretaña, que tiene los déficits más profundos, solía tener una moneda dominante en todo el mundo, pero la libra esterlina dejó de desempeñar un papel internacional importante hace generaciones.

El dólar australiano y el dólar canadiense nunca han sido ampliamente utilizados fuera de sus países emisores.

Entonces, ¿de dónde viene la idea de que el dominio del dólar nos da una capacidad especial para incurrir en déficits?

Supongo que es algo que suena como si debiera ser cierto, sobre lo que volveré en un minuto.

Pero primero, ¿hay otras formas en que Estados Unidos obtenga ventajas especiales del dominio del dólar?

Bueno, es posible que el uso mundial del dólar cree la percepción de que los bonos en dólares son activos seguros, de modo que Estados Unidos puede obtener préstamos más baratos que otras naciones.

Es difícil saberlo, porque hay múltiples factores que afectan a los tipos de interés - y los costos de endeudamiento de Estados Unidos no son, de hecho, notablemente más bajos que los de otros países avanzados.

Si hay algún efecto, sin embargo, debe ser pequeño.

No voy a repasar la aritmética, pero no veo la forma de que, considerando todo esto en su conjunto, el dominio del dólar valga para Estados Unidos más que una fracción del 1% del producto interior bruto.

¿Por qué, entonces, la gente hace tanto escándalo por el posible fin del dominio del dólar?

La respuesta, en mi opinión, es que las cuestiones monetarias mundiales parecen glamorosas y misteriosas, por lo que la gente se imagina que deben ser importantes - y sí, a algunas personas les gusta hablar de ellas porque creen que les hace parecer sofisticadas.

Pero hay que trabajar con los números para darse cuenta de lo poco que está en juego.

Lo que significa que casi me resisto a añadir que los informes sobre la próxima desaparición del dólar son también probablemente muy exagerados.

El mencionado artículo de Gopinath y Stein ofrece un análisis detallado de uno de los canales por los que el dólar mantiene su dominio, que se suma a una larga bibliografía que incluye, entre otras cosas, algunos antiguos artículos de mi servidor.

La conclusión de la mayoría de estos análisis es que el dólar se utiliza mucho porque se utiliza mucho, que todas las funciones que desempeña el dólar crean una red de autorrefuerzo que mantiene la preeminencia del dólar.

La cuestión es que si se tira de uno o dos hilos de esta red no es probable que se deshaga.

Aunque algunos gobiernos expresen su deseo de que los pagos se realicen en otras monedas, no está nada claro que puedan conseguirlo, ya que estamos hablando sobre todo de decisiones del sector privado.

E incluso si consiguen una desdolarización parcial, todas las demás ventajas del dólar como moneda bancaria y de préstamo se mantendrán.

Así que no le hagan caso a los catastrofistas del dólar.

O mejor aún, piensen en lo que su exageración de un tema sin importancia dice sobre su propio juicio.

c.2023 The New York Times Company

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