¿Podrá China alcanzar su objetivo de crecimiento para 2024?

Por YU YONGDING PS

En 2024, es probable que una combinación de caída del crecimiento del consumo y de la inversión inmobiliaria impida el crecimiento del PIB chino. Si China quiere cumplir su objetivo de crecimiento del 5% para este año, el gobierno tendrá que compensar estos factores con una política fiscal y monetaria más expansiva.

BEIJING – El 5 de marzo, en la inauguración de la reunión anual de la legislatura de China, la Asamblea Popular Nacional (APN), el primer ministro chino, Li Qiang, anunció que el objetivo del gobierno para el crecimiento del PIB este año es de alrededor del 5% . Es un objetivo alentador, pero para que China lo alcance, es posible que el gobierno necesite ajustar su enfoque político.

Aunque el crecimiento anual del PIB de China alcanzó el 5,2% el año pasado, ha ido disminuyendo constantemente, casi trimestralmente, desde 2010. No ayuda que China haya estado lidiando con una inflación muy baja e incluso con deflación . El índice de precios al consumidor creció solo un 0,2% en 2023, mientras que el índice de precios al productor se redujo un 3% . Esto está en línea con las tendencias a más largo plazo: el IPC chino ha aumentado menos del 2% , en promedio, desde 2012, y el IPP ha estado en territorio negativo durante la mayor parte de la última década.

Cuanto antes China revierta estas tendencias, mejor. De lo contrario, el impacto acumulativo de factores estructurales de largo plazo como el envejecimiento de la población, los persistentes “ efectos de histéresis ” de perturbaciones económicas pasadas y la caída de la confianza harán que sea cada vez más difícil –incluso imposible– reactivar un crecimiento satisfactorio. Afortunadamente, la ventana hacia una recuperación sólida aún no se ha cerrado: con una política fiscal y monetaria más expansiva, el gobierno de China puede estabilizar el crecimiento del PIB a un nivel más alto (alrededor del 6%).

Las autoridades chinas parecen reconocer la necesidad de cierta expansión fiscal. Según su presupuesto para 2024, que la APN aprobó el mes pasado, el gobierno central aumentará su gasto en aproximadamente un 4% este año, hasta 28,5 billones de yuanes (3,9 billones de dólares). Además de los 4,06 billones de yuanes en bonos gubernamentales, el gobierno emitirá 1 billón de yuanes en bonos especiales del Tesoro ultralargos y 3,9 billones de yuanes en bonos para fines especiales de los gobiernos locales.

El gobierno de China todavía prevé que el déficit presupuestario será del 3% del PIB, el mismo que el año pasado. Pero su ratio déficit/PIB “aumentado”, según lo define el Fondo Monetario Internacional, alcanzará el 8,2% en 2024. Este es un paso en la dirección correcta, pero si China quiere alcanzar, y mucho menos superar, su objetivo de crecimiento del 5%, es posible que sea necesario ir más allá.

No todos están de acuerdo. Algunos académicos se oponen a la política fiscal expansiva en China, argumentando que el país debería alejar su modelo de crecimiento de la dependencia de la inversión de capital y, en cambio, fomentar el consumo privado . Podrían señalar, por ejemplo, que el consumo final representó solo el 53% del PIB en China en 2022, en comparación con el 82,9% en Estados Unidos.

Pero esta brecha se puede atribuir en gran medida a las diferencias en el consumo de servicios, que constituye dos tercios del consumo final en Estados Unidos, pero sólo el 43% en China, entre otras cosas porque los precios de los servicios son mucho más altos en Estados Unidos que en China. Mientras tanto, la proporción del gasto de consumo total que se destinó a bienes (incluido el catering) en China fue el 87,4% de la participación de Estados Unidos en 2022, a pesar de que el PIB de China es menos del 70% del de Estados Unidos.

En otras palabras, la participación del consumo de bienes en el PIB es mucho mayor en China que en Estados Unidos. Además, en 2023, el consumo final contribuyó con un enorme 82,5% del crecimiento del PIB de China , y las ventas minoristas totales de bienes de consumo crecieron un 7,2% respecto al año anterior. Si a esto le sumamos la persistente disminución de la participación de la inversión en activos fijos en el PIB durante la última década, queda claro que uno debe tener cuidado a la hora de caracterizar el actual patrón de crecimiento de China como “impulsado por la inversión”.

Sí, el gobierno de China debería seguir promoviendo el consumo, sobre todo para hacer más equitativa la distribución del ingreso. Pero, haga lo que haga, es casi seguro que el crecimiento del consumo será menor en 2024 que el año pasado, debido al poderoso efecto de base pospandemia en 2023. Para oscurecer aún más las perspectivas de China, la inversión inmobiliaria (durante mucho tiempo uno de los principales motores del crecimiento) continúa disminuyendo, habiendo caído ya un 10% en 2022 y un 9,6% en 2023.

Es vital aumentar la inversión en infraestructura para compensar los efectos adversos de la caída del crecimiento del consumo y de la inversión inmobiliaria. Y dado que la infraestructura es un bien público y podría no ofrecer los tipos de retornos grandes y de relativamente corto plazo que los inversores privados suelen buscar, la mayor parte del financiamiento para dicha inversión debe provenir del gobierno.

Desde que completó su paquete de estímulo de 4 billones de yuanes en 2008-09 –una respuesta a la crisis financiera global de 2008– la contribución del gobierno central a la inversión en infraestructura ha sido insignificante, representando menos del 1% del total. Los gobiernos locales contribuyeron más: alrededor del 10%. Pero esto no sólo es insuficiente; también está exacerbando los riesgos de deuda tanto para los gobiernos locales como para los promotores inmobiliarios, porque cuando los gobiernos locales invierten en infraestructura, deben recaudar fondos pidiendo prestado a altas tasas de interés y vendiendo derechos de uso de la tierra .

Un cálculo aproximado indica que el gasto planeado por el gobierno para 2024 puede ser significativamente inferior a las necesidades de financiamiento de infraestructura de China. Por lo tanto, en el transcurso de este año, es posible que las autoridades tengan que ajustar su enfoque, por ejemplo, emitiendo más bonos gubernamentales de lo previsto. También podría ser necesaria una expansión monetaria, y el Banco Popular de China reduciría su tasa de interés de referencia. No se puede descartar la posibilidad de que el gobierno chino tenga que implementar una especie de flexibilización cuantitativa.

Lograr el objetivo de crecimiento del 5% del gobierno este año no será fácil. El objetivo es alcanzable. Pero es posible que el gobierno necesite aplicar una política fiscal y monetaria más expansiva de lo planeado.

Yu Yongding, ex presidente de la Sociedad China de Economía Mundial y director del Instituto de Economía y Política Mundial de la Academia China de Ciencias Sociales, formó parte del Comité de Política Monetaria del Banco Popular de China de 2004 a 2006.