Por Michael Roberts
La reunión del G7 en Quebec Canadá fue un hito en muchos sentidos.En primer lugar, hubo una clara ruptura en la insípida unidad de propósito y política expresada en las reuniones del G7 por los líderes de los siete principales países capitalistas del mundo.
Justo antes de la reunión del G7, el presidente estadounidense Donald Trump había anunciado una serie de medidas arancelarias proteccionistas contra el resto del G7, incluido su vecino más cercano, Canadá por "seguridad nacional", aparentemente Canadá ahora es un riesgo de seguridad para Estados Unidos. Al hacerlo, Trump cumplió sus promesas electorales.
En la reunión, Trump criticó a los otros líderes que afirmaban que sus gobiernos estaban imponiendo reglas comerciales "desleales" sobre los productos estadounidenses y que necesitaban reducir sus excedentes en el comercio con los EE. UU. Los otros líderes ya habían respondido a las medidas arancelarias de los EE. UU. Con aranceles recíprocos planificados sobre exportaciones clave de EE. UU. Y ahora respondieron a los ataques de Trump con argumentos y pruebas de que, por el contrario, fueron los EE. UU. Los que restringieron los bienes y servicios extranjeros importados.
Y así ha comenzado la guerra comercial, una guerra que las principales economías capitalistas no han emprendido desde la década de 1930 y que se suponía que se resolvería mediante acuerdos internacionales como el Acuerdo General sobre Tarifs y Comercio (GATT), la Organización Mundial del Comercio (OMC) ) y el Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) en el período de la posguerra. Trump ha llamado a la OMC el peor acuerdo comercial posible y el TLCAN el siguiente peor (para Estados Unidos). Estados Unidos había protegido a los estados capitalistas europeos y japoneses con sus ejércitos y armas nucleares contra la supuesta amenaza rusa y ahora era hora de que pagaran tanto en gastos de defensa como en acuerdos comerciales "más justos". La verdadera ironía en este argumento de Trump fue que luego llamó a que Rusia, el supuesto enemigo, fuera restaurada a un lugar en la mesa superior: hablar sobre agregar insulto a la herida.
Lo que todas estas payasadas trumpistas revelaron es que el período de la gran moderación y globalización, desde la década de 1980 hasta 2007, cuando todos los grandes estados capitalistas trabajaron juntos para beneficiar al capital en todos los países (en diversos grados) ha terminado. La Gran Recesión de 2007-8 y la prolongada Depresión desde 2009 han cambiado el panorama económico. En una economía capitalista mundial estancada, donde el crecimiento de la productividad es bajo, el crecimiento del comercio mundial ha disminuido y la rentabilidad del capital no se ha recuperado, la cooperación ha sido reemplazada por una competencia cada vez más viciosa: los ladrones han caído.
Trump es el líder "populista" y nacionalista del poder capitalista más grande; Italia (el más débil del G7) también se ha vuelto "populista" y nacionalista. Y Gran Bretaña está encerrada en el pozo del 'Brexit', un desastre para la propia capital británica. El ataque de Trump significó que la reunión del G7, que era para debatir el aumento de la desigualdad, la automatización y el cambio climático, los principales desafíos a largo plazo para la supervivencia del capitalismo, quedó paralizada.
Pero no importa, por ahora. La economía mundial está en su mejor momento desde el final de la Gran Recesión. El Banco Mundial estima que el crecimiento del PIB real mundial será 3.1% este año, el mismo que en 2017. Eso puede no parecer muy alto, pero eso es un repunte después del período de casi recesión de 2015-6, cuando el crecimiento global cayó a solo el 2.4% y las economías del G7 no podrían administrar más del 1.5%. Ahora las economías del G7 se están expandiendo a una tasa de 2.5%. El desempleo en los EE. UU., El Reino Unido y Japón está en mínimos históricos. E incluso en Europa, la tasa de desempleo ha caído al 8%, todavía por encima de los niveles previos a la crisis pero volviendo allí.
Sin embargo, en sus últimas Perspectivas Económicas Globales, los economistas del Banco Mundial no estaban convencidos de que esta leve recuperación (todavía un 30% por debajo de la tasa de crecimiento mundial anterior a la crisis) se mantenga. "Se espera que disminuya en los próximos dos años, a medida que la holgura mundial se disipa, el comercio y la inversión se moderan y las condiciones de financiamiento se vuelven más estrictas. Se predice que el crecimiento en las economías avanzadas se desacelerará hacia tasas potenciales, a medida que la política monetaria se normalice y disminuyan los efectos del estímulo fiscal de los Estados Unidos ".Además," los riesgos del panorama siguen inclinados a la baja ".Incluyen los movimientos desordenados del mercado financiero, la escalada del proteccionismo comercial, la mayor incertidumbre política y el aumento de las tensiones geopolíticas, que siguen nublando las perspectivas ".
Ahora, a fines del año pasado, sugerí que el ciclo comercial de corto plazo desde la temporada 2015-16 llegaría a su punto máximo en 2018 y luego retrocedería al 2019-20. " Lo que parece haber sucedido es que ha habido una recuperación cíclica a corto plazo desde mediados de 2016, después de una recesión casi global desde finales de 2014 hasta mediados de 2016. Si el punto más bajo de este ciclo de Kitchin fue a mediados de 2016, la el pico debería ser en 2018, con un giro hacia abajo nuevamente después de eso. " Y reiteré ese pronóstico en abril.
Los economistas del Banco Mundial parecen estar de acuerdo. Esperan que el crecimiento económico mundial disminuya al 2,9% para 2020. "La expansión económica mundial sigue siendo sólida pero se ha suavizado .... La actividad global aún está retrasada en expansiones previas, y se prevé que el crecimiento se desacelerará en 2019-20 a medida que el comercio y la inversión se moderen. El progreso en el ingreso per cápita será desigual e insuficiente para enfrentar la pobreza extrema en el África subsahariana. " Y " A pesar de la expansión global en curso, solo el 45 por ciento de los países experimentarán una mayor aceleración del crecimiento este año, frente al 56 por ciento en 2017. Además, la actividad mundial aún se encuentra a la zaga de las expansiones previas a pesar de una recuperación de una década de la crisis financiera mundial. Entonces, el Banco Mundial reconoce que la Gran Depresión continuará.
Y esto no supone una nueva depresión mundial en los próximos dos años. Si bien no hay una señal inmediata de una nueva recesión global (de hecho, lo opuesto), hay muchos factores que se acumulan que sugieren que no está muy lejos. El primero es el hecho obvio de que la actual recuperación muy débil de la Gran Recesión es la segunda expansión más larga en el período posterior a 1945, llegando a los diez años el próximo verano de 2019, si dura tanto tiempo.
Y luego está la rentabilidad. En el primer trimestre de 2018, las 500 principales empresas estadounidenses lograron un aumento del 26% en las ganancias por acción. Pero esto se debió principalmente a una enorme reducción de impuestos diseñada por la administración Trump.Cuando observa las ganancias de todo el sector corporativo antes de las reducciones de impuestos, hubo una caída en el primer trimestre de 2018 (-0.6%) que siguió a una caída en el cuarto trimestre de 2017 (-0.1%). Con las reducciones de impuestos, las ganancias aumentaron un 6%. La bonanza de Trump fue única. Y la rentabilidad promedio en las economías del G7 se mantiene por debajo de los niveles previos a la crisis incluso después de diez años de recuperación.
Y el gran riesgo que se avecina es la combinación de una caída en la rentabilidad y una deuda alta y creciente en los sectores corporativos del G7. Si las ganancias comienzan a disminuir mientras el costo del servicio de la deuda aumenta a medida que aumentan las tasas de interés, entonces esta es una receta para quiebras corporativas y una nueva crisis de deuda. La deuda global, particularmente la deuda corporativa, está en su punto más alto.
En 2017, la deuda creció 10.2% de 2016 a 2017. Rompiendo por sector, la deuda corporativa no financiera creció 11.1%, la deuda pública creció 6.7%, la deuda de los hogares creció 12.5% y la deuda del sector financiero creció 11.3%.
El nivel de deuda de los mercados emergentes será insostenible porque, entre otras razones, la deuda vence y debe reembolsarse o refinanciarse. Aquí está la deuda de los mercados emergentes por vencimiento:
Muchos negocios de mercados emergentes y compañías financieras han tomado prestado dinero en dólares, ya que el dólar era relativamente débil y las tasas de interés de los Estados Unidos ridículamente bajas. Gran parte del ingreso de capital a las economías emergentes no fue una inversión productiva, sino préstamos y bonos para la actividad especulativa. Los flujos de capital a largo plazo hacia los sectores productivos de las economías emergentes (IED) han estado en declive desde la Gran Recesión.
Ahora la bonanza del préstamo ha terminado. Aproximadamente $ 4,8 billones en deuda de mercados emergentes vencen desde este año hasta 2020, y gran parte de los cuales tendrá que renovarse a tasas generalmente más altas y, si la fortaleza del dólar continúa, en un entorno de divisas desfavorable.
Los signos de agrietamiento ya están apareciendo en algunas de las economías más grandes llamadas emergentes. Argentina colapsó y se vio obligada a pedir prestados 50 mil millones de dólares al FMI, ya que ya no puede obtener préstamos en los mercados internacionales de bonos a costos accesibles. La economía está cayendo, la inflación se está disparando y la moneda se ha hundido. Brasil no se queda atrás. La economía brasileña está luchando por crecer en absoluto y, sin embargo, tiene los costos de interés más altos para la deuda en el mundo. En Q1 2018, la economía de Sudáfrica se contrajo a su ritmo más rápido en nueve años, ya que la inversión corporativa cayó bruscamente. Y la moneda de Turquía, la lira, alcanzó mínimos históricos, ya que la inflación anual alcanzó más del 12%; los extranjeros retiraron su dinero y el banco central aumentó su tasa de interés a casi el 18%.
Pero el verdadero punto de pivote es la deuda corporativa en las economías del G7. La deuda corporativa no financiera de EE. UU. Alcanzó un máximo de 72% del PIB después de la crisis. Con alrededor de $ 14.5 billones en 2017, la deuda del sector corporativo no financiero fue $ 810 mil millones más alta que hace un año, con un 60% del aumento derivado de la creación de nuevos préstamos bancarios. En la actualidad, el financiamiento de bonos representa el 43% de la deuda pendiente con un vencimiento promedio de 15 años frente al vencimiento promedio de 2.1 años para los préstamos comerciales de los EE. UU. Esto implica aproximadamente alrededor de $ 3.8 trillones de reembolso del préstamo por año . "En este contexto, el aumento de las tasas de interés aumentará la presión sobre las empresas con grandes necesidades de refinanciación". (IIF)
Además de las tasas de interés más altas, las compañías que necesitan crédito (a diferencia de las de alta calificación que piden prestado solo porque pueden hacerlo a bajo costo) tienden a ser más riesgosas. Un informe reciente de Moody's encontró que el 37% de la deuda corporativa no financiera de los EE. UU. Está por debajo del grado de inversión. Eso es alrededor de $ 2.4trn.
Además, todas las corporaciones, tanto de grado de inversión como especulativas, han agregado significativamente más apalancamiento desde la Gran Recesión. Algunas compañías tomaron préstamos para financiar recompras de acciones y tienen un gran flujo de efectivo y reservas. Pueden desapalancarse fácilmente si es necesario. Pero las empresas más pequeñas y de mayor riesgo no tienen esa opción. El negocio promedio no financiero es aproximadamente un 20% más apalancado que en el momento del colapso financiero global en 2007-8. Una gran parte de esa deuda tiene una calificación BBB, la calificación de grado de inversión más baja. Eso significa que están un paso por encima de la basura. El número de empresas con calificación BBB ha aumentado un 50% desde 2009.
La recesión mundial no nos acompañará en 2018, al contrario, la economía mundial está creciendo más rápido que en cualquier otro momento desde 2009. Pero ese crecimiento bien podría haber alcanzado su punto máximo y en los próximos 18 meses la economía mundial podría caer en una posible depresión. ¿Cómo sabremos?Bueno, como he argumentado antes, la rentabilidad del capital debe comenzar a caer de nuevo y, finalmente, las ganancias totales de las empresas en las principales economías deben dejar de aumentar. Si el costo del servicio de toda esta deuda también ha aumentado, entonces se establecen las condiciones para las bancarrotas corporativas.
Una señal confiable para esto en el pasado ha sido la inversión de la curva de rendimiento de los bonos. La tasa de interés para pedir prestado dinero por un año es mucho más baja que la tasa de endeudamiento durante diez años por razones obvias (el prestamista recibe un reembolso más rápido). Entonces la curva de rendimiento entre la tasa de diez años y la de un año es normalmente positiva (digamos 4% en comparación con 1%).
La idea general es que una curva de rendimiento que se empina, donde las tasas largas están aumentando más rápido que las tasas cortas, indica que el crédito es de fácil acceso y que las ganancias son lo suficientemente altas como consecuencia de un crecimiento económico más rápido. Pero cuando los rendimientos a corto plazo se elevan por encima de la tasa de bonos a largo plazo prevaleciente, indica que las condiciones de crédito se han vuelto inusualmente restrictivas en comparación con las ganancias y que hay una probabilidad muy alta de que la recesión llegue dentro de un año.
El estratega de inversión de RBC, Jim Allworth reconoce que: " No ha habido una recesión en más de 60 años que no haya sido precedida por una inversión de la curva de rendimiento. En promedio, la curva de rendimiento se ha invertido 14 meses antes del inicio de una recesión (mediana de 11 meses). La "advertencia temprana" más corta fue de ocho meses. Todavía no estamos allí en los EE. UU. Y ciertamente no en Europa. Pero la curva de EE. UU. Va en esa dirección. "
Las rabietas comerciales de Trump y el creciente riesgo de una guerra comercial que podría sofocar la actual "recuperación" solo se suma a los riesgos subyacentes de una nueva recesión mundial.
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