Inflación secular

 

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Ciencias económicas

12 de octubre de 2022 MICHAEL SPENCE

Después de disfrutar de un largo período de condiciones deflacionarias, la economía global está siendo empujada por una amplia gama de fuerzas hacia un nuevo y más difícil equilibrio. Los aumentos repentinos de la demanda que solían ser acomodados por expansiones en la oferta ahora conducirán con mayor frecuencia a precios más altos.

MILÁN – Las altas presiones inflacionarias de la economía posterior a la pandemia están siendo impulsadas en parte por tendencias y fuerzas seculares, muchas de las cuales operan del lado de la oferta. Si bien también hay factores transitorios, como interrupciones y cuellos de botella en la cadena de suministro , y la política de cero COVID de China, es de suponer que estos disminuirán en algún momento. Pero es probable que las tendencias seculares conduzcan a un nuevo equilibrio en muchas economías y mercados financieros globales.

En los bienes manufacturados y los productos intermedios (una parte sustancial de la parte comerciable de la economía mundial), estamos saliendo de un largo período de condiciones deflacionarias, que habían sido impulsadas por la introducción de cantidades masivas de productos productivos de bajo costo y que antes no se usaban. capacidad en las economías emergentes. Cada vez que hay un aumento de la demanda, la respuesta del mercado de equilibrio será una combinación de expansión de la oferta y aumentos de precios, y durante las últimas décadas, la expansión de la oferta dominó claramente, creando presiones deflacionarias que se dieron por sentadas.

Pero la capacidad productiva infrautilizada restante en la economía mundial ha ido disminuyendo , y la demanda mundial ha crecido a medida que decenas de millones de consumidores se han unido a la clase media . La elasticidad de las cadenas de suministro globales ha disminuido , aumentando el poder de negociación de los trabajadores en las economías avanzadas. La evidencia de esto no es difícil de encontrar. La organización sindical se está expandiendo y se está volviendo más exitosa, y a los empleadores les resulta difícil dejar de lado las preferencias de los empleados potenciales y actuales por el trabajo híbrido.

Luego está el envejecimiento demográfico. Las poblaciones están envejeciendo, algunas con bastante rapidez, en la cohorte de países que representan más del 75 % del PIB mundial. A pesar de los aumentos en la longevidad, esta tendencia implica una oferta laboral reducida y tasas de dependencia crecientes, sin una reducción comparable en la demanda. Estos y otros factores están alimentando la presión alcista sobre los salarios y los costos.

Entre los sectores que experimentaron problemas extremos de seguridad y estrés durante la pandemia se encuentran la salud y la educación, que son enormes fuentes de empleo en la parte no comerciable de cualquier economía. En los Estados Unidos, el sector de la salud y la educación representan alrededor de 20 millones y 14 millones de puestos de trabajo, respectivamente, con la salud en segundo lugar después del gobierno como fuente de empleo. Pero las condiciones de trabajo poco atractivas y la baja remuneración han persistido después de la pandemia, lo que ha provocado escasez de trabajadores . Aún no ha surgido un nuevo equilibrio de mercado; pero cuando lo haga, seguramente incluirá mayores ingresos para quienes trabajan en estos sectores y, por lo tanto, un aumento en los costos reales (ajustados a la inflación).

En términos más generales, la economía global ha entrado en una nueva era de frecuentes y severos impactos del cambio climático, pandemias, guerras, bloqueos en la cadena de suministro, tensiones geopolíticas y otras fuentes. Está en marcha un proceso de diversificación de la cadena de suministro, y las nuevas políticas económicas están reforzando fuertemente esta tendencia. Atrás quedaron los días en que estas cadenas se construyeron completamente sobre la base del costo, la eficiencia a corto plazo y la ventaja comparativa. Las nuevas cadenas de suministro diversificadas serán más resistentes pero también más caras.

Las tensiones geopolíticas son un aspecto especialmente importante de este proceso. Los gobiernos ahora abogan por la “acogida de amigos ” a través de políticas (como aranceles, subsidios o prohibiciones absolutas) destinadas a cambiar los patrones comerciales de sus países hacia aliados estratégicos y otros socios más confiables. Esto es en parte una respuesta a posibles interrupciones asociadas con el uso creciente del comercio y las finanzas para ganar influencia en las relaciones o conflictos internacionales.

Si bien uno puede debatir los beneficios de seguridad de estas políticas, son claramente inflacionarias, ya que alejan explícitamente las cadenas de suministro de las fuentes de menor costo. De hecho, una versión aún más extrema de la reubicación de amigos es la relocalización, cuyos costos son tan altos que las políticas que la fomentan solo pueden justificarse en sectores que exhiben vulnerabilidades económicas y de seguridad nacional extremas.

Por ejemplo, debido a la guerra de Rusia en Ucrania, Europa ha adoptado una diversificación relativamente rápida de su sistema energético para acabar con su dependencia de los combustibles fósiles rusos. Este proceso conducirá a costos de energía más altos a largo plazo, al menos hasta que las tecnologías de energía renovable se implementen por completo dentro de varias décadas, y a una presión inflacionaria adicional significativa en los próximos años.

A medida que el dólar se ha fortalecido, el rápido aumento de los precios de las materias primas, incluidos los precios de los alimentos y los combustibles fósiles denominados en dólares, ha amplificado el aumento inflacionario en una amplia gama de países. Y este efecto es especialmente fuerte en los países en desarrollo de bajos ingresos, donde los alimentos y la energía representan una mayor parte de la demanda agregada y el gasto de los hogares. Muchos de estos países ya están enfrentando escasez de alimentos y energía y crisis de asequibilidad.

En los EE. UU., un creciente cuerpo de evidencia muestra que las industrias se están volviendo más concentradas, en términos absolutos y relativos a Europa. Se pueden debatir las causas de esta tendencia (Thomas Philippon, de la Universidad de Nueva York, atribuye gran parte de la culpa a los fracasos de la política de competencia), pero no hay duda de que la inflación hace que la concentración del mercado sea un problema aún mayor. La teoría económica nos dice que en un mercado altamente competitivo, la inflación debería impulsar la búsqueda de ganancias de productividad. Pero ese incentivo se silencia en las industrias oligopólicas donde los titulares tienen una mayor capacidad para trasladar los aumentos de costos a través de aumentos de precios que preservan el margen.

Finalmente, los niveles de deuda en toda la economía mundial siguen siendo elevados debido a la pandemia, y el entorno actual de tasas de interés en aumento significa que el espacio fiscal se contraerá. Pero se espera que la transición hacia la energía limpia requiera una inversión estimada de $3 billones por año durante las próximas tres décadas. Si una parte sustancial se financia con deuda, como parece probable, el aumento de la demanda agregada en un entorno mundial ya restringido por la oferta creará una presión inflacionaria adicional.

Un aumento generalizado de la productividad amortiguaría los efectos combinados de estas presiones inflacionarias. Las tecnologías digitales y basadas en la biología tienen un inmenso potencial a este respecto. Pero su desarrollo y puesta en marcha llevará tiempo. Mientras tanto, ya no podemos confiar en respuestas de oferta altamente elásticas para mitigar las presiones inflacionarias. Los marcos de política fiscal y monetaria deben ajustarse a esta nueva y más difícil realidad.

MICHAEL SPENCE, premio Nobel de economía, es profesor emérito de economía y ex decano de la Graduate School of Business de la Universidad de Stanford. Es miembro principal de la Institución Hoover, asesor principal de General Atlantic y presidente del Instituto de Crecimiento Global de la empresa. Es miembro del Comité Académico de la Academia Luohan y preside el Consejo Asesor del Asia Global Institute. Fue presidente de la Comisión independiente sobre Crecimiento y Desarrollo, un organismo internacional que de 2006 a 2010 analizó las oportunidades para el crecimiento económico mundial, y es autor de The Next Convergence: The Future of Economic Growth in a Multispeed World (Macmillan Publishers, 2012 ).