Cómo no luchar contra la inflación

Por JOSÉ E. STIGLITZ, PS

NUEVA YORK – A pesar de los datos favorables, aún es demasiado pronto para decir si la inflación se ha controlado. Sin embargo, hay dos lecciones claras que aprender de los recientes aumentos de precios.

JOSEPH E. STIGLITZ ve pocas ventajas y muchas desventajas en un mayor endurecimiento de la política monetaria por parte de la Reserva Federal de EE. UU.

Primero, los modelos estándar de los economistas —particularmente el modelo dominante que supone que la economía siempre está en equilibrio— eran básicamente inútiles. Y en segundo lugar, aquellos que afirmaron confiadamente que se necesitarían cinco años de dolor para sacar la inflación del sistema ya han sido refutados. La inflación ha caído drásticamente: el índice de precios al consumidor desestacionalizado de diciembre de 2022 es solo un uno por ciento superior al de junio.

Existe evidencia abrumadora de que la principal fuente de inflación fueron los choques de oferta y los cambios en la demanda relacionados con la pandemia, no el exceso de demanda agregada, y ciertamente no la demanda adicional creada por el gasto de la pandemia. Cualquiera que tuviera alguna confianza en la economía de mercado sabía que los problemas de suministro finalmente se resolverían, pero nadie podía saber exactamente cuándo.

Después de todo, nunca antes habíamos experimentado un cierre económico inducido por una pandemia seguido de una reapertura rápida. Por lo tanto, los modelos basados ​​en experiencias pasadas resultaron ser irrelevantes. Aún así, podríamos esperar que la eliminación de los cuellos de botella de la oferta sería desinflacionaria, incluso si esto no necesariamente desharía inmediata o completamente el proceso inflacionario anterior, ya que los mercados tienden a ajustarse más rápidamente al alza que a la baja.

Los formuladores de políticas continúan sopesando el riesgo de hacer muy poco frente a hacer demasiado. Los riesgos de las subidas de tipos son claros: una economía mundial frágil podría entrar en recesión, lo que provocaría más crisis de deuda, ya que muchas economías emergentes y en desarrollo quedan fuertemente endeudadas como resultado del triple golpe de un dólar fuerte, menores ingresos por exportaciones y mayores intereses. tarifas Esto sería una burla. Después de haber permitido que personas mueran innecesariamente al negarse a compartir la propiedad intelectual de las vacunas contra el COVID-19, Estados Unidos ha adoptado a sabiendas políticas que probablemente hundirán las economías más frágiles del mundo. Esta no es una estrategia ganadora para un país que ha iniciado otra guerra fría con China.

Peor aún, ni siquiera está claro que este enfoque traiga algún beneficio. De hecho, aumentar las tasas de interés podría hacer más daño que bien al hacer que sea más costoso para las empresas invertir en soluciones a las actuales limitaciones de suministro. El endurecimiento de la política monetaria por parte de la Reserva Federal ya ha puesto un freno a la construcción de viviendas , mientras que se necesita más oferta para recuperar una de las mayores fuentes de inflación, a saber, los costes de la vivienda, insiste.

Además, muchos determinantes de los precios en el mercado de la vivienda ahora pueden trasladar los costos más altos a los inquilinos. Y en el comercio minorista y los mercados en general, las tasas de interés más altas en realidad pueden generar aumentos de precios porque las tasas de interés más altas impulsan a las empresas a cancelar el valor futuro de los clientes perdidos en relación con los beneficios de los precios más altos en la actualidad.

Ciertamente, una recesión profunda frenaría la inflación. Pero, ¿por qué debemos provocarlo? El presidente de la Fed, Jerome Powell, y sus colegas parecen disfrutar trabajando contra la economía. Mientras tanto, sus amigos en la banca comercial ganan como bandidos, ya que la Reserva Federal paga un interés del 4,4 por ciento sobre más de $3 billones en reservas bancarias, lo que genera un rendimiento ordenado de más de $130 mil millones al año.

Para justificar todo esto, la Fed señala a los culpables habituales: la inflación galopante, una espiral de precios y salarios y expectativas inflacionarias desbocadas. Pero, ¿dónde están esos culpables? No solo está cayendo la inflación, sino que los salarios están aumentando más lentamente que los precios (por lo que no hay espiral), y las expectativas se mantienen contenidas. La expectativa a futuro de cinco años fluctúa justo por encima del dos por ciento, que no está exactamente desacoplada.

Algunos también temen que no regresemos a la meta de inflación del dos por ciento lo suficientemente pronto. Pero no olvides que esa figura fue sacada de la nada. No tiene importancia económica, ni hay indicios de que le costaría muy caro a la economía si la inflación fluctuara entre, digamos, dos y cuatro por ciento. Por el contrario, dada la necesidad de cambios estructurales en la economía y la rigidez a la baja de los precios, se recomienda encarecidamente una meta de inflación ligeramente superior.

Algunos también dirían que la inflación se ha mantenido controlada precisamente porque los bancos centrales han estado tan decididos a combatirla. Mi perro Woofie podría haber llegado a la misma conclusión cuando ladró a los aviones que sobrevolaban nuestra casa. Tal vez creyó que los había asustado y que si no ladraba aumentaría el riesgo de que el avión le cayera encima.

Uno esperaría que el análisis económico moderno profundice más que Woofie. Una mirada cuidadosa a lo que está pasando, y exactamente dónde cayeron los precios, respalda la visión estructuralista de que la inflación fue impulsada principalmente por interrupciones del lado de la oferta y cambios en los patrones de demanda. A medida que se resuelvan estos problemas, es probable que la inflación continúe cayendo.

Sí, todavía es demasiado pronto para decir exactamente cuándo se controlará por completo la inflación. Y nadie sabe qué nuevos sobresaltos nos esperan. Pero sigo poniendo mi dinero en "Equipo Temporal". Aquellos que argumentan que la inflación desaparecerá en gran medida por sí sola (y que el proceso puede acelerarse con políticas que alivien las restricciones de oferta) aún tienen un caso mucho más sólido que aquellos que abogan por medidas con costos claramente altos y persistentes, pero solo beneficios cuestionables.

Traducción: Menno Grootveld

Joseph E. Stiglitz, premio Nobel de economía y profesor universitario en la Universidad de Columbia, fue economista jefe del Banco Mundial (1997-2000), presidente del Consejo de Asesores Económicos del Presidente de los Estados Unidos y copresidente del Alto Nivel Comisión de Precios del Carbono. Es miembro de la Comisión Independiente para la Reforma de la Fiscalidad Corporativa Internacional y fue el autor principal de la Evaluación Climática del IPCC de 1995.